‘yabo鸭脖’中孚实业：煤电铝一体化优势将继续显现

在2月6日公布的报告《轻资产系列（铝）之一：蓄势待发》中，我们阐释过铝作为6大生产能力不足行业之一，急需供给侧改革，或转变供需很弱均衡格局，推展铝价下跌。公司享有煤电铝一体化的原始产业链，主要产品为电解铝，成本是关键，随着煤炭自给率的提高（15年产能利用率仅有为29%），公司煤电铝一体化优势将之后显出。煤电铝一体化优势将之后显出公司享有煤电/炭素电解铝铝加工的原始产业链，核心产品为电解铝，成本是关键，公司氧化铝全部电视剧集，电力自给率74%，炭素自给率54%，未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提高，公司15年煤炭生产能力225万吨，产量66万吨，自用量10万吨，生产能力利用率29%，自给率未来有较小提高空间，煤电铝一体化优势将之后显出。

电解铝获益铝价下跌，深加工转入生产能力获释公司电解铝生产能力74万吨、预计供给侧改革的背景下，未来铝价或将下降，公司电解铝业务获益显著。铝材业务量价齐升：1）15年铝材生产能力追加35万吨至75万吨，产量42万吨，漆生产能力利用率将大大提高；2）15年公司铝材售价与铝锭售价价差为400元//吨左右，16年Q1已减至791元//吨。

投资建议预计未来铝价或将下降，铝材产量减少和加工费下降，预计公司16-18年EPS分别为0.04元、0.22元和0.37元，对应当前股价的PE分别为155倍、28倍和17倍，给与公司购入评级。风险提醒：供给侧改革工程进度高于预期，生产能力获释工程进度高于预期。

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